来源：企业观察网 作者：竺仲竹

9亿募资，这是拟上市的山东三元生物科技股份有限公司（以下简称“三元生物”）对资本市场的要价。

公开资料显示，三元生物主营赤藓糖醇产品的研发、生产和销售。2018年至2020年，赤藓糖醇收入占该公司营业收入的比重分别为84.65%、59.87%和78.8%。

代糖产品需求兴盛的背景下，三元生物此次创业板IPO，抛出了总金额达9亿元的募资计划。与此形成鲜明对比的是，2018年，三元生物的净利润不过6800余万元。

吊诡的是，在资本运作的关键时刻，三元生物一名发起人股东却提前离场，三元生物实控人聂在建成为最大受益者，而此股东与聂在建和三元生物之间，勾连匪浅。

退休公务员8年入股“入了个寂寞”？

2020年10月，三元生物原股东延寿金与实控人聂在建发生仲裁。

仲裁结果显示，要求延寿金以原价53.5万元，将其持有的168.8万股三元生物股份转让予聂在建，并办理股份过户手续。

按三元生物IPO募资金额以及发行股份数量测算，在此次IPO发行前，168.8万股三元生物股份估值超过4500万元，系转让价款53.5万元的84倍。

三元生物设立时，退休公务员延寿金分文未花，获得三元生物实控人赠与资金购买股份 来源：招股书

三元生物招股书披露，延寿金的“离开”，与其公务员身份有关。招股书显示，延寿金原系滨州市检察院公务员，并在2007年4月以副处级职务身份退休。根据《中华人民共和国公务员法》的相关规定，公务员不得从事或者参与营利性活动，不得在企业或者其他营利性组织中兼任职务。

更为严重的是，2018年7月，滨州市委组织部对延寿金出具《诫勉书》，认定其违反《关于进一步规范党政领 导干部在企业兼职（任职）问题的意见》的有关规定，未经批准到群益染整和三元生物兼职，作为原始发起人和股东身份进行注册登记并领取薪酬。

巧合地是，三元生物前身三元有限设立的时间，恰好是延寿金退休的时间。第二轮审核问询函回复显示，聂在建和延寿金系同乡，俩人早年间便认识，延寿金 2002 年从滨州市检察院内退后经聂在建邀请到群益染整、三元家纺和三元有限工作。

其中，2002年至2011年，延寿金任聂在建旗下企业群益染整副总经理；2005 年至 2011 年，其任三元家纺副总经理、办公室主任；2007年至 2011 年，延寿金在三元有限办公室做辅助工作。

聂在建商业版图的扩张，是否得益于这个检察院工作的老乡？在第二轮问询函回复中，三元生物直言，延寿金及吕熙安与聂在建合作创办多家企业，三人系多年合作伙伴，为群益染整及三元家纺的发展做出重要的贡献。

就此，2012年三元生物进行股份制改造之际，为回报上述二人作出的贡献，三元生物实控人聂在建遂向吕熙安及延寿金赠与资金购买三元有限股权。

几经增资，延寿金持有的三元生物股份达到168.8万股，发行前估值已达4500万元。

值得一提的是，除2012年和2015年，聂在建赠与资金和股份外，2017年1月和2017年11月，三元生物两次定增，延寿金均以自有资金参与。其中2017年1月，其以24.5万元，认购7万股三元生物股份；2017年11月，三元生物定增价格为每股5.5元，延寿金以自有资金参与22万元。

这也意味着，以52.5万元将168.8万股份拱手相让，延寿金8年“一场空”。作为同乡及多年合作伙伴，聂在建与延寿金之间是否另有“抽屉协议”，或值得投资者深思。

3000万研发投入弱于上市同行

2018年，逐步进入公众视野的赤藓糖醇，使得三元生物开始尝到利润的甜头。

数据显示，2018年，三元生物实现2.92亿元，同期实现净利润6808.85万元。

2020年8月，三元生物进行了史上最大的一次现金分红，分红金额达到7000万元，超过了2018年的净利润。

毫无疑问，实控人聂在建是三元生物分红的最大赢家。招股书显示，截至此次IPO发行前，聂在建持有三元生物61.25%股权，按此，仅上述7000万元的分红，聂在建即有接近4300万元进账。

豪横的分红姿势，自然与赤藓糖醇强劲的市场需求离不开干系。作为赤藓糖醇产品的主要生产企业，2019年和2020年，三元生物分别实现营收4.77亿元和7.83亿元，净利润分别为1.36亿元和2.33亿元。

在纺织业浸淫已久的聂在建，赌对了。三元生物的优势产能成为护城河，而在此次9亿募资中，三元生物将拿出7.3亿元用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目，继续巩固优势。

三元生物的研发投入占营收比例下滑明显，且在金额上远低于保龄宝、华康股份等同行 来源：招股书

然而，生产优势或难言企业的核心竞争力。在研发投入上， 三元生物研发费用占营业收入的比例逐年下滑。2018年至2020年，该公司研发支出分别为1498.66万元、1944.89万元以及3034.04万元，占营业收入的比例分别为5.13%、4.08%和3.87%。

不仅如此，与可比上市公司相比，三元生物的研发投入明显落于下风。经梳理，2020年，可比上市公司保龄宝、华康股份、金禾实业的研发投入分别为6503.36万元、6365.98万元和1.2亿元，将三元生物3034万元的研发投入甩了不止一条街。

值得指出的是，在公司专利上，三元生物仅有5项专利，其中两项还是与上海交通大学合作取得。作为对比，截至2020年底，华康股份和金禾实业的专利数量分别为111项和147件。

三元生物受让取得的两项实用专利，花费仅6400元，从一家注册资本仅5万元的小公司取得 来源：招股书

事实上，三元生物通过受让取得的两项实用新型专利，均从第三方购买获得。公开资料显示，上述专利均由漳州龙文区炼盛合信息技术有限公司（以下称“炼盛合信息”）申请，2018年12月，三元生物与第三方知识产权服务企业合作，花费6400元获得两项专利。

三元生物受让获得的两项专利原始持有方已列入经营异常企业名录 来源：企查查

企查查显示，炼盛合信息设立于2018年1月，注册资本仅5万元，且在2020年11月被列入经营异常企业名录。

有投资者指出，购买小公司专利“充门面”、躺在风口上“吃老本”、仅依靠产能优势的三元生物，或难抵挡技术创新的挑战。